一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于 3457.75 點，漲 13.32 點，漲幅為 0.39%；深成指收于 10476.29 點，漲 11.17 點，漲幅為 0.11%；滬深 300 收于 3942.76 點，漲 6.68 點，漲幅為 0.17%；創(chuàng)業(yè)板收于 2147.92 點，跌 5.10 點，跌幅為 0.24%。兩市成交 14660.15 億元，較前一日交易量減少 1.40%。小盤股強于大盤股。中證 100 上漲 0.09%，中證 500 上漲 0.33%。

31 個申萬一級行業(yè)中有 20 個行業(yè)上漲。其中，綜合、醫(yī)藥生物、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.60%、1.80%、1.53%，通信、商貿(mào)零售、計算機表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.45%、-0.79%、-1.18%。滬市有 1176 只個數(shù)上漲，占比 51.51%，深市有 1339 只個數(shù)上漲，占比 46.70%。非 ST 個股中，65 只個股漲停，8 只個股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲 0.04 個百分點。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指上漲 0.91%，標普 500 下跌 0.11%，納斯達克指數(shù)下跌 0.82%；道瓊斯歐洲 50 下跌 0.59%。亞太主要市場漲跌不一，其中，港股市場休市，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.24%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)上漲 0.11%。

▼申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/7/1

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/7/1

三、新聞

1. 7 月 1 日起香港保險 7%演示收益終結(jié)

2025 年 2 月 28 日香港保險業(yè)監(jiān)管局向所有保險公司、保險經(jīng)紀公司發(fā)送的一份指引——《分紅保單利益演示利率上限指引》（下稱《指引》），正式對香港分紅險的演示利率進行“限高”，要求港元分紅保單的演示利率（預(yù)期收益率）不得超過 6%，非港元（包括美元）分紅保單的演示利率不得超過 6.5%，自 2025 年 7月 1 日起執(zhí)行。

香港保監(jiān)局執(zhí)行董事（長期業(yè)務(wù)）呂愈國指出，演示利率上限“只適用于保險公司在銷售分紅保單時向客戶提供的利益演示的內(nèi)部收益率，保險公司仍可向投保人派發(fā)高于上限的紅利，因此措施并不會影響保單的實際回報。”針對社交平臺上所謂“新規(guī)將使保單回報率封頂”的說法，他明確表示這與事實不符。“演示利率上限”僅規(guī)范 7 月 1 日后保險公司在新保單銷售時使用的說明文件，不會改變既有保單的未來實際分紅水平。

香港保監(jiān)會推出此項舉措有其市場原因。在香港儲蓄型保險市場上，英式分紅型產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。其設(shè)計一般分三層：第一是“保證紅利”，位于最底層，100%會支付。第二是“歸原紅利”（或稱“復(fù)歸紅利”），源自債券和固定收益類資產(chǎn)的投資回報，這部分收益是非保證的，但公布后即獲保證。第三是“終期紅利”，只有在投保人去世或退保時才能拆開。

疫情前，香港長期分紅儲蓄險長期保證收益率約 1%，預(yù)期收益率通常在 6%。疫情后，由于市場競爭加劇，多數(shù)保險公司通過提高保單權(quán)益投資的占比，將長期預(yù)期收益率顯著拉升至 7%以上，但代價是保證收益率被大幅壓縮，降至幾乎僅能覆蓋本金的水平。

香港保監(jiān)會認為，過高的演示收益與實際可實現(xiàn)的回報之間存在巨大潛在落差。呂愈國表示，近年業(yè)界在分紅保單演示利率的競爭愈演愈烈，有個別保險公司以很高的預(yù)期回報作招徠，未有充分考慮分紅保單當中非保證回報部分的波動性和風險，從而作出過于樂觀的回報預(yù)測，導(dǎo)致有可能出現(xiàn)保險公司未能按規(guī)定確保投保人有合理機會獲得預(yù)期非保證回報的情況。。對于這種現(xiàn)象，監(jiān)管肯定要插手。因為保險公司用 7%的演示利率招徠客戶時，就像用未來 30 年的天氣預(yù)報來賣今天的雨傘。

在 7%演示利率的吸引下，2024 年香港保險市場迎來爆發(fā)式增長，全年新造保單保費總額達 2198 億港元，同比激增 22%，創(chuàng)十年新高。但與高演示利率對應(yīng)，港險中用于衡量保單履約情況的分紅實現(xiàn)率已經(jīng)出現(xiàn)一定回落。2023年的數(shù)據(jù)顯示，約四成香港分紅險產(chǎn)品未能100%達成當初演示的收益目標，實際分紅實現(xiàn)率在85%至 107%間波動。

上述港險資深從業(yè)人士指出，海外債券在港險企業(yè)投資底層資產(chǎn)中占據(jù)較大比重。近期，美債、美股波動劇烈，對保單“成色”也將形成考驗。另外，即便演示利率最終實現(xiàn)，也需要極其漫長的時間。

2. 《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》發(fā)布

2025 年 7 月 1 日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)生健康委印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》。從研發(fā)、準入、臨床應(yīng)用、支付等全鏈條出臺了 16 項支持政策。

一是，在研發(fā)端以數(shù)據(jù)賦能+資本破局，降低創(chuàng)新風險。

醫(yī)保數(shù)據(jù)開放：政策明確推動醫(yī)保領(lǐng)域公共數(shù)據(jù)資源向創(chuàng)新藥研發(fā)開放，依托全國統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺開發(fā)數(shù)據(jù)產(chǎn)品。這一舉措可幫助企業(yè)精準定位高發(fā)疾病領(lǐng)域（如腫瘤、自身免疫病等）和臨床短缺領(lǐng)域（如罕見病、兒童藥等），減少研發(fā)資源錯配，預(yù)計將使創(chuàng)新藥研發(fā)效率大幅提升。

引入長期資本：鼓勵商業(yè)健康保險通過創(chuàng)新藥投資基金提供長期資本，直擊創(chuàng)新藥研發(fā)“周期長、投入高”的痛點。參考發(fā)達市場生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，耐心資本的介入將加速中小型 Biotech 企業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化，為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展注入新的源頭活水。

政策提前介入：創(chuàng)新藥上市申請獲得藥監(jiān)部門受理后即可同步申請醫(yī)保政策指導(dǎo)，涉及主規(guī)格選擇、參照藥比對等核心問題。這一機制可減少企業(yè)與監(jiān)管部門的信息差，降低因醫(yī)保準入規(guī)則不明確導(dǎo)致的商業(yè)化風險。

數(shù)據(jù)開放與引入耐心資本降低了創(chuàng)新藥研發(fā)的前段風險，而政策指導(dǎo)降低了創(chuàng)新藥研發(fā)的后端風險。

二是，在準入與支付端，以醫(yī)保、商保雙輪作為驅(qū)動，拓展市場空間。

動態(tài)調(diào)整醫(yī)保目錄：在“?；?rdquo;的基礎(chǔ)之上，健全動態(tài)調(diào)整機制，重大公共衛(wèi)生事件用藥可臨時納入支付范圍。創(chuàng)新藥從獲批到進入目錄的時間差持續(xù)壓縮，商業(yè)價值兌現(xiàn)的預(yù)期時間不斷縮短。

支付標準科學化：充分運用藥物經(jīng)濟學、衛(wèi)生技術(shù)評估，綜合考慮基金承受能力、臨床需求、患者獲益、市場競爭、研發(fā)投入等多種因素談判定價，同時優(yōu)化續(xù)約規(guī)則，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期。

商保創(chuàng)新藥目錄落地：增設(shè)商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥目錄，納入臨床價值高，但超出基本醫(yī)保范圍的品種，且不計入醫(yī)保自費率指標和集采中選可替代監(jiān)測范圍。這一政策將推動高端創(chuàng)新藥的支付體系多元化。

三是在臨床應(yīng)用端，通過流程優(yōu)化+多元保障，打通最后一公里。

掛網(wǎng)與采購提速：創(chuàng)新藥可自主選擇首發(fā)掛網(wǎng)省份，納入醫(yī)保/商保目錄的品種直接掛網(wǎng)，落實聯(lián)審?fù)ㄞk。掛網(wǎng)全流程服務(wù)效率將大幅度提升。

臨床使用松綁：鼓勵定點醫(yī)療機構(gòu)需在目錄更新后 3 個月內(nèi)召開藥事會，且不得以機構(gòu)用藥目錄數(shù)量、藥占比影響創(chuàng)新藥配備，醫(yī)保談判/商保目錄內(nèi)藥品不受“一品兩規(guī)”限制。該措施將大大提速創(chuàng)新藥在終端的落地進程。

支付機制創(chuàng)新：對不適合按病種付費的創(chuàng)新藥病例，支持醫(yī)療機構(gòu)申報“特例單議”。這一政策可解決腫瘤靶向藥、罕見病用藥等高價品種的臨床支付痛點。

促進全球市場發(fā)展：發(fā)揮我國巨大產(chǎn)能、超大市場和豐富經(jīng)驗的優(yōu)勢，鼓勵有條件的地區(qū)探索面向東南亞、中亞和其他共建“一帶一路”國家搭建全球創(chuàng)新藥交易平臺，加速國際推廣。支持創(chuàng)新藥企業(yè)借助中國香港、中國澳門相關(guān)優(yōu)勢，促進中國創(chuàng)新藥走向世界。打開“一帶一路”等國際市場將推動國產(chǎn)創(chuàng)新藥的臨床價值在更大范圍內(nèi)變現(xiàn)為商業(yè)價值。

該政策通過研發(fā)端、準入與支付、臨床應(yīng)用多個層次的組合拳，構(gòu)建了支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的閉環(huán)體系，有望推動中國從“仿制藥大國”向“創(chuàng)新藥強國”的跨越，有望推動包括創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)、細分領(lǐng)域特色biotech、CXO 產(chǎn)業(yè)鏈的全面繁榮。