大洋彼岸的美國，又出了一件轟動全球的大事——當?shù)貢r間7月4日，美國總統(tǒng)特朗普簽署“大而美”稅收和支出法案，使其生效。
經(jīng)過多輪反復博弈，特朗普“劫貧濟富”的法案，塵埃落定了。它究竟隱藏了怎樣的政策算盤？是經(jīng)濟刺激的福音，還是引爆債務危機的導火索？各類資產(chǎn)在這種情況下會有什么表現(xiàn)呢？
何為“大而美”法案
“大而美”法案是特朗普2025年初重返白宮后推出的標志性立法議程，內容廣泛，包括數(shù)百項條款，涉及個人稅率、學生貸款和遺產(chǎn)稅等各個方面。其核心內容可以概括為三大議題：
1、稅改：富人“減負”，窮人“加碼”
“大而美法案”的核心政策組合，清晰地指向兩大方向：為企業(yè)和富裕階層大規(guī)模減稅，同時大幅削減或重構針對中低收入人群的社會福利項目。
法案減稅紅利的2/3流向年收入超21.7萬美元的家庭，百萬富翁獨享近1/4，而低收入群體因福利削減實際收入下降。例如，860萬美國人將失去醫(yī)保，數(shù)百萬人領不到食品券，年收入低于1.7萬美元的家庭每年凈損失超1000美元。
2、減支與增支：對特定領域進行“開刀”
減支集中在醫(yī)療保?。ㄐ薷木徍褪站o醫(yī)療補助和平價醫(yī)療法案）、教育（收緊和改革學生貸款）、食品救助（削減和收緊食品券計劃補助）和能源（削減綠色能源相關的支出，增加化石能源租賃和土地銷售）領域。所有減支措施，將使2025-2034財年的初級赤字減少約1.95萬億美元。
增支集中在軍事國防以及移民領域（加強移民管控、提高邊境執(zhí)法和驅逐移民的能力），醫(yī)療保健、教育和農業(yè)等領域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，將使2025-2034財年的初級赤字增加約0.48萬億美元。
3、提高債務上限：借新還舊
一方面為了馬上要到期的大額美債，另一方面支出削減的幅度比不上減稅，未來還得繼續(xù)發(fā)債，債務上限提升是勢在必行。美國國債上限提高5萬億美元，使總債務規(guī)模突破41萬億美元大關，這也是馬斯克對該法案的主要反對點。
簡而言之，“大而美法案”本質是利益的重新分配，試圖以減稅刺激經(jīng)濟、以福利削減控制支出，但美國國內擔憂該法案將進一步加劇美國財政赤字與債務風險。
對全球資產(chǎn)有哪些影響
在可預見的未來，“經(jīng)濟走弱”、“數(shù)據(jù)韌性”和“財政風險”的邏輯，預計將主要對大類資產(chǎn)中的美債、美股、美元、黃金產(chǎn)生較為明顯的定價擾動。各類資產(chǎn)在這種情況下會有什么表現(xiàn)呢？
首先，美股短期受益，但仍存長期風險。
盡管“大而美”法案將加劇美國財政赤字，但外資機構普遍認為，法案的減稅政策將刺激投資和消費，溫和提振美國經(jīng)濟，有利于美股繼續(xù)走高。該法案于當?shù)貢r間1日、3日分別在美國國會參議院和眾議院以微弱優(yōu)勢獲得通過后，美股標普500、納斯達克3日均創(chuàng)出年內新高，分別收于6279.35點和20601.1點。
大而美法案短期對于美股有所提振。減稅就相當于是企業(yè)立刻就能拿到更多錢，對企業(yè)盈利提升、信心提振，立竿見影。其他一系列因素也都在支撐美股，比如關稅對經(jīng)濟的影響遠小于預期、企業(yè)盈利超出預期等。
中長期需要基本面與政策效果的驗證，市場也擔憂財政赤字擴大和債務增加可能帶來的經(jīng)濟風險，以及對通貨膨脹和利率的影響，這使得美股后期可能會面臨調整壓力。
其次，在“大而美”法案及關稅風險擾動下，市場降息預期降溫，使得美債收益率有所上行。
當前10Y美債利率在4.4%左右，美債曲線處于陡峭狀態(tài)。在關稅沖擊下，美國經(jīng)濟壓力上升，中長期來看美債仍具配置價值，但短期仍維持高位波動，長端美債受期限溢價波動影響較大，下行空間主要來自期限利差的壓縮。
此外，像黃金這樣無信用風險的資產(chǎn)，是很有可能在這樣一個長期沖擊不斷擴大的環(huán)境中，逐步攀上歷史新高。從中長期看，全球央行、機構增配黃金勢頭不止，且受益于全球資金再平衡，黃金中長期可能仍有上漲空間。
最后，對美元而言，短期經(jīng)濟韌性超預期支撐美元基本面，但財政超預期擴張使原本已經(jīng)脆弱的美元信用增添了風險。
美元資產(chǎn)、人民幣資產(chǎn)，雙向波動為我們提供了更多的配置機會。當人民幣相對便宜時，可以考慮增加人民幣資產(chǎn)；當美元相對便宜時，可以考慮增加美元資產(chǎn)配置。
風險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔與國內證券類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風險，也需要投資者注意。
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